宏观｜关注中国居民资产配置新特点
时间：2025-08-17 23:29:32 阅读：
股票和债券的夏普比分别为1.23和0.23。意味着在相对收益优势扩大的背景下，股市对居民储蓄的吸引力显著增强。原因在于稳股市定调和一系列托底政策压缩了下行风险，使得风险分母下降、夏普比显著抬升。在收益端，上市公司盈利预期边际改善、分红比例提升，也为股票提供了稳定的回报支撑。当股票在风险调整后的回报上优于债券时，原本偏好安全资产的存款资金，将更容易被高性价比的权益资产吸引，特别是在存款利率持续下行、固收类产品收益优势削弱的背景下，这一资金迁移可能性正在增加。
中国人寿等头部公司公告调降预定利率，其中传统险和万能险分别下调 50bps，而分红险仅下调25bps，提高了分红险产品的市场竞争力，预计这是最后一次调降。近年存款利率持续下行且禁止手工补息背景下，我们认为分红型保险在利率降幅较小的情况下对储蓄存款、理财等更具吸引力，疫情期间积累的大量存款到期后正部分流入保险产品，提升居民配置中长期资金比例。监管端则通过降低银保渠道手续费、引导资金向头部险企集中、实施逆周期资本监管、延长投资考核周期等措施，增强险企扩表和长期持股能力。在新“国九条”等政策推动下，险资入市步伐加快，银行等契合其属性的板块受青睐，我们认为保险行业有望在新的发展周期中成为资本市场稳定的中长期资金▍宏观经济运行跟踪：出口韧性再超市场预期，反内卷政策驱动7月PPI环比读数改善。
1）出口方面，7月出口增速继续超预期，对东盟、非洲出口保持快速增长，有效对冲了美国方面需求的下滑。展望下半年，虽然对美直接出口和转口贸易都将受到关税扰动，但产能转移加速、科技产品创新和贸易多元化布局料将对冲部分出口增速下行压力，我们预计下半年出口增速有望录得2.5%左右的正增长。
2）物价方面，反内卷政策驱动7月PPI环比读数改善，但同比读数与前值持平、改善幅度略弱于市场预期，核心因素有二：一是“大宗商品价格上涨”到“相关上游原材料行业工业品出厂价”传导不畅，二是“上游原材料行业价格改善”到“中下游行业价格”传导不畅。“猪周期错位”延续背景下，CPI同比读数再次略超出市场预期。综合考虑猪周期错位、服务业景气度仍然有所不足、居民消费修复仍然偏慢等因素，我们预计今年CPI同比的显著改善更大概率发生于9月。本周市场关注中国7月出口数据和物价数据，下周建议关注中国7月金融数据和7月经济数据以及美国7月物价数据。
▍风险因素：
美国加征关税变化超预期；国内政策落地或实施效果不及预期；财政政策或货币政策不及预期；地缘政治风险恶化。
源自：中信证券研究