国泰海通宏观 ：美联储鹰派继续 鲍威尔重申美联储的独立性，美联储要根据数据而不是政治作出决定
时间：2025-08-06 11:50:27 阅读：
美联储发布议息会议后又延迟至8月1日，但是二季度“抢进口”效应已经明显减弱，二季度美国商品和服务进口环比折年率从一季度的37.9%下降至-30.3%，出现明显下降，导致净出口对GDP环比折年率的贡献达到4.99%。其中，商品进口下降服务明显大于服务进口，体现了关税影响下的“抢进口”效应明显减弱。但是由于部分关税暂缓，我们认为二季度仍存在一定的抢进口效应，三季度会进一步降低。
美联储发布议息会议一是美联储继续按兵不动，但是分歧加大。2025年7月议息会议维持美国联邦基金目标利率在4.25%-4.5%，从1月份以来，已经连续5次按兵不动，但是本次利率决议中反映有两位美联储理事反对维持利率不变，支持降息25BP，反应美联储内部分歧在加大。
二是美联储对经济和通胀前景表达了更大的不确定性。美联储议息会议三是鲍威尔重申美联储的独立性，依旧给出模糊化的前瞻性指引，但是表达了偏“鹰”的态度。在近期特朗普不断施压鲍威尔降息的情况下，鲍威尔重申美联储的独立性，美联储要根据数据而不是政治作出决定，所以对于9月份的降息给出模糊化的指引，表示依旧将根据数据作出决策。整体来看，鲍威尔的态度偏“鹰”，市场对全年的降息预期进一步下降。
预计全年降息预期进一步收窄，美债中枢抬升，美股仍有空间
短期美国通胀数据尚未完全反映关税影响，预计后续通胀上行持续掣肘降息，警惕降息预期进一步收窄。短期来看，美国通胀对关税的反映仍在途中，后续美国通胀大概率将会进一步上行，美国经济保持相对韧性，同时美联储会持续维持自身的独立性，免收政治干扰，则后续降息预期可能进一步收窄。2025年7月美联储议息会议后，美国联邦基金利率期货市场反映的降息预期收窄至仅10月份1次降息，与我们此前的预期较为一致，我们提示，后续降息预期可能进一步收窄，甚至存在全年不降息的风险，从而对美债和美股产生阶段性扰动。
美东时间7月30日下午2:00，美联储议息会议利率决议发布后，美股三大指数上涨，10年期美债利率下行，但是下午2:30，鲍威尔发言后，美股三大指数均出现下跌，10年期美债利率上行，主要是因为鲍威尔发言强调美联储独立性，态度偏“鹰”，导致降息预期收窄，我们预计降息预期收窄仍将对美国股债市场产生扰动。
预计美债利率后续中枢进一步抬升。展望2025年下半年，美债名义利率取决于实际利率和通胀预期，预计特朗普全球关税将导致通胀预期进一步上升，叠加后续减税、债务上限提升等更多经济政策落地助力经济企稳，降息预期可能进一步收窄，美债利率易上难下，预计10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡。
预计美股下半年或有阶段性震荡，但不改整体进一步上行趋势。虽然特朗普施压鲍威尔，但美联储仍具有相对独立性，通胀上行，降息预期可能进一步收窄，以及后续仍存在的关税博弈、特朗普-鲍威尔博弈等，可能会对美股产生阶段性扰动，但随着债务上限提升、减税等提振经济政策落地，美国经济或将迎来复苏，新一轮复苏交易对美股仍有支撑。美股科技虽然当前估值明显抬升、股价创历史新高，但是整体市盈率也才处于2002年以来的下35%分位数左右，相较于2003年6月、2009年12月、2020年12月等估值高点还有一定差距，后续随着经济基本面改善，风险偏好回升，预计对美股科技仍有支撑，尤其是AI半导体等资本开支和业绩均有支撑的领域。特朗普的减税政策落地，由于中小企业利润对税收更敏感，则更利好中小企业，以罗素2000为代表的美股中小盘有望受益。
风险提示
美国关税超预期导致经济大幅下行和通胀大幅上行；美国制造业回流导致制造业周期上行风险；美联储独立性持续受到特朗普挑战。
源自：券商研报精选