“烧钱”与“造血”角力，科创板“U”标药企进入分化时刻
时间：2025-09-02 07:01:08 阅读：
科创板带U药企的2025年半年报，清晰投射出我国医药行业，尤其是创新药企的发展轨迹。
科创板带U药企正集体步入分化时刻。东方财富Choice数据显示，目前，科创板共有14家带U药企，这14家药企中，有8家企业上半年营收破亿，仅首药控股、迈威生物2股营收下滑。14股中，百济神州以175.18亿元的营收独占鳌头，也是唯一一只实现盈利的个股。报告期内，研发烧钱情况仍然明显，11股研发费用过亿。而持续的研发投入和商业化需要雄厚资金支持，多家带U药企面临资金链压力，迈威生物资产负债率已超过77%。
资本市场对Biotech公司的估值逻辑正在发生深刻变化。在业内人士看来，创新药行业已经告别讲故事阶段，进入了用实打实的临床数据和商业化成果自证的时刻。
收获期初现
东方财富Choice数据显示，在14家带U药企中，有12家上半年营业收入出现增长，占比约85.71%。
百济神州系报告期内营业收入最高的个股，半年度营收超百亿，远超其他个股。财务数据显示，今年上半年，百济神州实现营业收入约175.18亿元，同比增长46.03%；归属净利润约4.5亿元，同比扭亏。百济神州也是上述14股中唯一一只上半年净利为正的个股。
百济神州营业收入的大幅增长主要源于核心产品的放量，包括自研产品泽布替尼胶囊和安进授权产品以及替雷利珠单抗注射液的销售增长。
除了百济神州外，君实生物、诺诚健华、泽璟制药、迪哲医药等个股营收居前，且均出现明显增长。其中君实生物报告期内实现营业收入11.68亿元，同比增长48.64%；诺诚健华实现营业收入7.31亿元，同比增长74.26%。
君实生物、诺诚健华、迪哲医药等营收大幅增长的个股均有明星产品上市。诸如，君实生物核心产品特瑞普利单抗报告期内于国内市场实现销售收入约9.54亿元，同比增长约42%；诺诚健华核心产品奥布替尼纳入国家医保后持续放量。
此外，得益于舒沃替尼片和戈利昔替尼胶囊的持续放量，迪哲医药上半年首次实现商业化盈利。迪哲医药首席商务官吴清漪表示，公司实现商业化盈利，意味着商业化进程也正在逐渐告别新药上市之后最艰苦的市场导入期，向着全面快速放量前进。
上述14股中，仅迈威生物、首药控股上半年营收出现下滑，其中迈威生物上半年营业收入约为1.01亿元，同比下降12.43%；首药控股上半年营业收入同比下降47.37%。
迈威生物表示，报告期内营业收入下滑，主要系上年同期迈威就9MW3011项目与美国DISCMEDICINE,INC.达成的独家许可协议确认收入金额较高，本期未实现授权许可收入，技术服务收入减少较多。从药品销售收入上看，公司本期药品销售收入为1.01亿元，较上年同期增长3512.82万元，同比增长53.5%。首药控股则提到，营收下滑系本期合作研发取得的里程碑收入较去年同期有所减少所致。
从归属净利润来看，报告期内，上述14股中，仅百济神州实现盈利，诺诚健华、益方生物、前沿生物等8股实现减亏，迈威生物、天智航等个股出现增亏。以迈威生物为例，上半年归属净利润为-5.51亿元，同比下降23.9%，系上述14股中净利降幅最高的个股。
针对公司相关问题，烧钱研发战仍在继续
创新药研发犹如一场豪赌，需要持续不断的资金投入。
迈威生物在2025年半年报中表示，公司净利增亏主要系公司投入大量资金用于在研品种的临床试验推进，多项在研品种处于关键注册临床研究阶段导致公司研发费用金额较高。
整体来看，上述14股中大部分个股报告期内仍在研发上不吝投入。东方财富Choice数据显示，上述14股中，有8股上半年研发费用出现增长。
百济神州在研发费用上仍处于遥遥领先的地位。东方财富Choice数据显示，今年上半年，百济神州研发费用为72.78亿元，上年同期为66.28亿元，出现明显增长。百济神州表示，未来18个月内，公司预计将在血液肿瘤和实体瘤管线项里程碑进展。
君实生物、诺诚健华、迪哲医药、迈威生物研发费用分别位于第2—5名，报告期内研发费用分别为7.06亿元、4.5亿元、4.08亿元、3.92亿元，均出现同比增长。
前沿生物、天智航、海创药业研发费用相对较低，分别为0.48亿元、0.57亿元、0.57亿元。
浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平在接受林先平表示，实现盈利需跨越三个关键里程碑。一是核心产品完成临床试验并获批上市，形成稳定收入奥优国际董事长张玥向多元化募资补血
持续的研发投入和商业化需要雄厚资金支持，多家带U药企面临一定的资金压力。
从资产负债率来看，东方财富Choice数据显示，截至上半年末，迈威生物、泽璟制药、盟科药业资产负债率超过50%，其中迈威生物资产负债率高达77.54%。
从货币资金来看，百济神州、诺诚健华货币资金相对充裕，截至报告期末分别为136.62亿元、69.81亿元。相对来说，首药控股、前沿生物、天智航等个股账上货币资金金额较低，分别约为0.24亿元、1.68亿元、2.26亿元。
目前，上述个股中，多股正在筹划融资。其中，迈威生物决定在此轮赴港上市热潮中分一杯羹。公司于8月31日晚间公告称，公司已于8月29日向香港联交所重新递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。
此外，迪哲医药系科创板八条框架下首家完成再融资发行的未盈利企业。截至目前，迪哲医药已成功募集资金17.96亿元，作为定增的募投项目之一，迪哲医药计划将近10亿元的募投资金投向舒沃哲、高瑞哲、Birelentinib等核心管线的新药研发项目。
林先平表示，多渠道募资确实反映部分企业可能面临一定的现金流压力，尤其是研发投入大、距商业化较远的公司。当前一级市场对Biotech的投资更趋理性，青睐有临床进展或差异化技术的企业；二级市场则关注商业化落地能力，对未盈利企业估值逐渐从故事驱动转向数据验证。融资环境整体收紧，但优质企业仍能获得资金支持。
一位医药行业分析师告诉多位业内人士表示，市场对Biotech的估值逻辑正在重构。从前大家更关注管线数量和临床前故事，现在更关注临床数据差异化和商业化潜力。投资者越来越重视企业的造血能力，而不仅仅是烧钱速度。
随着中国医药监管改革持续深化和资本市场制度不断完善，这些带U药企能否实现从烧钱到造血的蜕变，