华西证券：暂时的折返，这一轮“慢牛行情”趋势不变
时间：2025-08-10 05:39:04 阅读：
特朗普公布铜关税未对铜原料进行限制，COMEX铜大幅回落。外汇方面，周五美国非农数据公布后，美元指数出现跳水，市场对9月降息预期明显提升。
1）海外方面，美国非农数据大幅下修，9月降息概率上行。根据美国劳工部数据，7月美国非农新增就业7.3万，失业率上行至4.2%，同时5月、6月新增就业人数合计大幅下修25.8万，下修幅度创2020年疫情以来最大，引发市场对美国经济和就业放缓的担忧。资本市场鸽派情绪被点燃，周五美股、美元走弱，黄金上涨，10Y美债从4.4%下行至4.2%附近。CME联储观察显示，市场对9月降息概率预期从38%上升至至80%。就业数据公布后，特朗普要求解雇美劳工统计局局长，此后美联储理事库格勒提前辞职，美联储独立性再度受到质疑。若后续通胀数据不明显超出预期，9月降息的可能性则显著增大。
2）7月政治局会议和新一轮中美经贸会谈均落地，市场对增量政策的博弈降温。关税方面，中美瑞典经贸会谈中，双方表示将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，中美关税不确定性有所下降。国内政策方面，7月政治局会议对上半年经济表述较为乐观，延续“四稳”基调，以落实落细现有政策为主，增量政策密集出台的必要性降低；资本市场方面，会议提到要“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，延续对资本市场的呵护态度。此外，会议决定10月召开二十届四中全会，研究制定“十五五”规划，预计培育壮大新质生产力仍是未来较长时间的政策主线，科技成长叙事有望强化。
3）低位板块轮动上涨后，行情迎来短暂折返。6月23日以来，A股在大金融和科技板块带动下持续上攻，市场一度期待挑战前高3674的可能性。7月中旬开始，市场大/小盘风格与价值/成长风格收敛，先是反内卷预期下的低位周期板块补涨，再是高景气的算力、创新药等板块再度走强。截至目前，A股三分之二行业的市盈率分位数回到了近十年中位数以上，全A平均股价指数也已突破年内高点。7月末政治局会议落地后，市场政策预期有所降温，指数连续五周上涨后具备阶段休整的需求。
4）股市流动性仍维持充裕，有利于A股慢牛行情纵深演绎。与去年“924”行情不同，本轮“623”以来的A股“轮动上涨、低位补涨”的特征更明显，赚钱效应的持续性更好，有利于吸引场外资金入市。截至最新，A股融资余额上行至2万亿附近，融资余额占流通市值比例为2.3%，位于今年以来中位数水平。这也反映出本轮行情中增量资金行业配置上，建议关注：1 ） 新技术、新成长方向：如 AI 算力、机器人、固态电池等； 2 ）红利板块回调后带来再配置机会，如部分低估值中字头。
主题方面，关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等。
源自：券商研报精选