华泰证券：“抢出口”提振开始消退-关税影响高频跟踪
时间：2025-08-17 20:53:25 阅读：
概览：贸易量上，7月下旬美国进口边际回升，但7月全球制造业新出口订单以及美国进口前瞻指标显示8月美国进口或将放缓，全球制造业周期或有一定降温。内需上，7月下旬以来美国居民商品与服务消费出现边际修复。企业投资意愿低位修复，产出维持一定韧性，库存整体回落。通胀上，市场通胀预期边际降温，零售数据显示关税对商品价格压力持续传导。向前看，随着“抢出口”效应逐步退坡，加之对等关税上调以及部分行业关税逐步落地，全球贸易与美国进口短期或有承压。
贸易高频跟踪显示，7月下旬美国进口延续回升，但持续性存疑。集装箱进口数据显示，7月下半月美国自全球进口边际上行。其中，美国自中国、越南等国家集装箱进口量均出现短期走高的现象，背后或是关税暂缓期结束前“抢进口”效应驱动。不过，8月全球抢出口效应或明显消退，美国进口量或再度放缓。7月下旬以来，自中国发往美国的集装箱量也明显回落；洛杉矶港数据显示，预计8月中到港量增速明显转负。
7月全球制造业新出口订单整体回落，指示全球制造业周期或有一定降温；主要国家与地区对美出口增速延续分化。7月全球制造业新出口订单出现回落。全球制造业PMI新出口订单回落1pp至49.2，其中，发达国家、新兴市场国家分别回落1.1pp、1pp至47.9、48.5，显示“抢出口”消退。中国大陆、智利对美出口降幅走阔，越南、中国台湾地区对美出口维持韧性。7月韩国、巴西对美出口同比增速小幅上行，而中国大陆、智利同比降幅再度走阔，越南、中国台湾地区维持高增。
7月下旬以来，美国居民消费边际修复。商品消费方面，Redbook周度零售销售同比增速小幅回升。服务消费方面，7月Markit服务业PMI高位上行，周度订餐量同比增速小幅走高，酒店入住率亦符合季节性。
7月美国企业意愿低位修复、产出有一定韧性、库存整体回落。投资预期方面，7月地方联储调查显示企业资本开支计划分项边际修复，但幅度有限。产出方面，7月美国制造业PMI产出分项整体走强，粗钢产量仍明显高于季节性水平。库存方面，7月Markit制造业原材料与产成品库存均有所回落。
7月非农显示美国就业市场明显降温，企业招聘需求走弱但裁员人数未明显上升。7月非农大幅走弱，5-6月新增非农下修近26万人，显示美国就业市场明显降温。最近一周首申人数上行，但未明显高于季节性，续申人数维持高位。7月Indeed、WARN显示企业招聘需求延续放缓，但裁员人数未显著上行。
通胀预期边际降温，进口商品价格传导压力持续。5y5y美元掉期通胀预期近一周小幅回落至2.4%，10年盈亏平衡通胀预期维持在2.3%左右。微观层面的零售数据显示关税压力仍在传导。
美国金融条件维持宽松，消费者信心低位修复。7月下旬以来，高盛与彭博金融条件指数维持宽松，企业债利差维持低位。密歇根大学7月调查显示消费者信心有所修复。
风险提示：关税传导压力延续，进口下行风险上升，关注中美贸易动向。
源自券商研报精选